美国财政部的最新表态也意味着美国或将于10月陷入债务危机，美财长此前曾在8月份表示，在某些情况下，财政部可能会在9月份用尽其特别财政措施并耗尽现金，这个新的预测符合BWC中文网财经研究团队所描述的“隐形QT”（变相的量化紧缩）场景的发生。

耶伦提交给国会的信

我们在撰写本文时，几乎可以肯定的是，美国国会不太可能在参议院夏季休会前提高美国的债务上限。债务上限是美国当局为履行其财务义务并约定可以借入的最高金额，换句话说，当美国财政达到上限时，财政部不能再发行任何票据、债券，它只能通过税收或通过在财政部的储蓄（即现金余额）来支付账单。据美国财政部公布的最新数据显示，7月末，财政部现金余额仅为4420亿美元，处于较低水平，而在7月，其现金余额就减少了3980 亿美元，很明显，目前的财政余额将不足以支持10月份的支出。

在债务上限不是问题时，美国财政部通常是不会动用其现金余额。相反，它会发行足够的债务来满足其支出需求，而财政部支出的金额（就像向美国经济注入现金）将被债务发行量抵消（这将使流动性从系统中流出，因为投资者将用他们的现金购买美国国债），下面的数据曲线显示美国财政已经显示出严重的压力。

然而，最近几个月，由于债务上限，美国财政部放缓了美债的发行速度。这反过来又迫使财政部动用他们的基金并耗尽其现金余额。由于美国财政部没有做太多的债券发行来提取流动性，这意味着财政部通过发行所获得现金将比通过支出的要少，因为它正在补充其应急基金，这就像量化紧缩一样。

值得注意的是，如果美国通胀在接下去升至两位数，那么，美国债务成本将在通胀高企的数据下被对冲，降低了美国管理债务的负担，这相当于隐形违约。正是这些背景下，一些聪明的国际资金已经提前开始从美国资产市场中转移出来，最新的数据正在反馈这个趋势。

据美国财政部在8月17日最新公布的国际资本流动报告显示，包括日本、沙特、英国等美国经济盟友及像中国、俄罗斯、土耳其、巴西、法国、印度、比利时、加拿大、德国、泰国及瑞士在内的十多个新兴市场和欧洲国家美债主要买家在最近一年内开始持续减持美债，并没有追随美债规模激增而相应地增加购买比例，对美债的需求和信心在下降，这些国家级别的投资者均在此期间呈现不同程度地抛售美债，或减少投资或清仓，以此置换黄金等非美资产。

比如，日本央行在最近的11个月里有8个月是在出售美债，甚至，一支注册在日本的全球最大养老基金也在上周宣布将出售其34%仓位的美债，而俄罗斯更是在三周前宣布已经从其国家财富基金中完全剔除了美元，并用黄金等资产取代美元份额。

中国所持美债仓位的变化趋势

再比如，中国在6月所持美债量更是创下去年10月以来的新低，美国财政部数据显示，在今年3至6月，中国出现连续四个月抛售美债，共减持了423亿美元美债（约合计2750亿人民币），并创下2016年以来的最大连续减持幅度，因为，美国长期将低利率保持在零水平，且通胀数据维持在5%以上的高位，导致美债收益率扣除月度通胀数据后连续26周出现负收益，使得美债吸引力下降，对此，德意志银行的吉姆·里德 (Jim Reid) 在9月8日发布的报告中分享了一些观点，包括一张非常有亮点的图表。

吉姆·里德通过美国高收益债券的数据发现，过去25年年美债的实际回报率为 4.48%（名义年利率为 6.75%），但如果扣除美国当月发布的 5.4%的CPI数据后，两者之间存在负1.53%的负差距，比长期债券低约6%的实际回报，正如图表所示，目前，美国债券市场中85%的不同期限的美债收益率低于当前的通货膨胀率。

这事实上也说明包括全球央行在内的美债投资者对美国债券的需求和信心在下降，以此置换黄金等非美货币资产，因为，美国实行极低利率，导致美债扣除通胀后出现负收益，使得吸引力下降。

这在First Mining Gold的董事长看来，“我确信，当全球金融和债务市场真正需要解决美国接近29万亿的联邦债务赤字风险时，金融市场可能会与黄金挂钩，这在美国将在10月份可能出现债务违约的背景下将变得更加明确”，欧洲太平洋资本公司首席执行官彼得希夫表示，美元作为全球储备货币的日子已经屈指可数，黄金将重新回归至货币基础，他认为，过去黄金就是货币，未来它将再次成为货币，而那些足够聪明的央行正在增加黄金储备。

世界黄金协会在一周前最新公布的报告显示，全球央行在连续三个季度净购买黄金的背景下，截止7月，全球央行在2021年净购买了333吨黄金，比去年同期高63%，比2017年以来的季度水平高73%，比最近五年的平均水平高39%，据中国黄金协会一周前发布的《中国黄金年鉴2021》数据显示，2020年，上海黄金易交所、上期所及商业银行的黄金交易量总计达9.55万吨，占全球市场比重13.72%，

世界黄金协会公布的《全球黄金需求报告》显示，中国6月份的黄金净进口量为68吨，使得4至6月的总进口量达到247吨，比去年同比增加232吨，同时，瑞士对中国的黄金出口也在4至7月飙升至2019年以来的最高，目前，中国已允许国内和国际银行向该国进口大量黄金。

据美国金融网站Zerohedge在9月5日援引的跟进报道称，自2020年中国暂停黄金进口后，瑞士黄金商已经从2月开始向中国出口黄金，其中最新的一批在6至7月份约有150吨从欧美运抵中国，而以往每年流入中国的黄金多达数百吨，根据上交所一周前给到BWC中文网记者的数据，2021年上半年，上海黄金交易所全部黄金品种累计成交量双边1.84万吨，上海期货交易所全部黄金品种累计成交量双边5.06万吨，同比增长17.57%，而自人民币黄金期货上市交易以来，年成交量更从2016年的3476万手增长到2021年的5241万手，增幅51%，成交位列全球第二。

一架货机上堆满了装黄金的箱子

数据显示，上半年，中国黄金实际消费量547.05吨，比去年同期相比增长69.21%，其中，一季度，黄金实际消费量288.2吨，同比增长93.9%。以上这些中国黄金市场中的新数据表明，自2021年以来，至少有400吨黄金已运抵中国。据外管局数据，中国7月末黄金储备约1948.32吨，与上个月持平，如果未来数月中国市场仍继续保持现在的速度进口黄金的话，则很可能将是一轮类似2015至2016年的黄金增持举措。（完）

文/韬略哥

01

5月16日，美国财政部发布的数据显示，今年3月，美国国债遭日本、中国两大债券国减持。

其中，中国3月减持美债152亿美元，这是中国连续四个月减持美债。

目前中国持有美国国债余额为1.039万亿美元，余额创2010年6月来新低。

至此，中国外汇储备下降的谜底终于揭晓。

从我国外汇储备余额走势图可以看出，距离一年内的高点，目前的外汇储备量已经下降了超千亿美元左右。

中国的外汇储备为什么下降？

目前，我国外汇储备的三分之一是美元债，日本之外，中国是美国国债的第二大海外持有者。

因此，中国主动抛售美元债，是造成外汇储备下降的原因之一，这点后面我们将详细展开说。

此外，美国加息和俄乌冲突这两个客观因素，也起了助攻作用。

2022年美国进入加息周期，美元指数已上涨近8%，而人民币、欧元、英镑和日元，都出现大幅度贬值。

日元兑美元已贬值近13%，欧元、英镑兑美元贬值近8%，人民币兑美元贬值近6%。

中国的外汇储备，分布于世界各国央行，但最终要统一折算成美元计价。非美元货币在折算成美元之后金额相应减少，使得外汇储备被动蒸发了一部分。

同时，俄乌冲突加剧粮食、能源等大宗商品价格波动，对于原材料靠进口的中国来说，意味着我们要花更多外汇去购买能源，最终导致我国的外汇储备规模下降。

02

在西方冻结俄罗斯价值3000亿美元的黄金和外汇储备之后，手持有大量美元外汇储备的中国，也逐渐开始思考，如何保障中国外汇储备安全。

减少一定规模的美元外汇储备，对于中国来说，有一定的必要性。

过去，中国通过扩大对外贸易，积累了大量的外汇，但因缺乏在金融市场上投资的经验，中国不得不选择最保险的投资方式。

作为全球最大的经济体和资本市场最发达的国家，美国发行国债的规模在全球独领鳌头，可以吸纳世界各国巨额的外汇储备资金量，包括中国；

同时，美国严格地执行“按月付息”和“到期还本”的承诺，增加了美债的信用。

2008年，美国次贷危机时，中国接盘了美国量化宽松印制的美元国债，相当于中国送钱给美国。

2020年初新冠肺炎疫情暴发，美国更是毫不犹豫开动印钞机，疯狂撒币。

尽管美国外债对GDP的比不断上升，但美元仍保持稳定，很大的原因，就是其他国家对美元需求很强。

2021年底美国净海外负债15万亿美元，其中日本、中国、卢森堡、英国、爱尔兰5个国家购买了3.6万亿美元的美国国债。

一直当接盘侠，风险显而易见。

万一美国信用破产或者采取非常手段打压我们，那么我们损失的，就是真金白银。

参考俄罗斯，当初为了应对美国日趋严厉的经济制裁，俄罗斯通过抛售美债，推动国际贸易的本币结算等措施，减少卢布对美元的依赖。

俄罗斯曾经也是美国国债的前十大持有国之一，2018年3月还持有961亿美元国债，当年5月份大幅减少至149亿美元，减持幅度高达84.5%。

截至今年1月，俄罗斯各货币占外汇储备的份额来看，美元已迅速降至约1成。而中国的人民币增至整体的近2成，反超美元。

俄罗斯央行发布的各地区资产分布显示，最多的是自行保管的黄金，占整体的22％。其次较多的是中国17％，德国为16％，法国为10％，而美国仅为6％。

03

回到中国，对存量海外资产，我们可以采取哪些措施？

中国社会科学院学部委员余永定认为，

第一，减持美国国债，增持其他形式的资产。

第二，中国可以增加对战略资源生产国的投资，比如说对中亚特别是对阿拉伯油田，我们可以采用股权投资。

第三，信守承诺，严格保护外国投资者在中国的投资。我们是不是可以把没收外国投资者的资产作一种遏制措施，让美国不敢没收中国的海外资产。

事实上，黄金、石油和矿产也可以成为中国外汇储备的投资标的。

只是这些国际大宗商品价格波动较大，市场容量相对有限，一旦中国发出大量收储信号，很容易被国际资本趁机抬价，付出更高的成本，到时候变现和流动性不一定乐观。

同时，油田等战略资源主要面向国内投资者，中国这样的海外大买家最终能够得到的购买量或许并不充分。

而根本解决外汇储备投资问题，其实不单是一个买不买美国国债的问题。

它最终取决与中国金融体制的发展，以及综合国力的强大。

如果中国经济能够继续保持高速增长，人民币成为可兑换国际货币，外汇储备问题解决起来也就容易很多。

综上分析，在没有其他更好选择的情况下，中国购买美债仍是理性选择。

在中美关系上，维持“斗而不破”是最理想的状态，同时我们要加快转变经济发展方式，改变不合理的产业结构，努力实现进出口贸易平衡。

跳出问题回归本质，发展方向往往会更清晰。